陕鼓动力：10万空分压缩机研发完成 买入

事件

10 月16 日，公司自主研发的国产化首套6 万等级空分压缩机组在河南客户现场一次试车成功，其主要性能参数和技术指标达到国际先进水平。10 月17 日，公司宣布国产10 万空分压缩机组已完成研发，样机试制正式启动。

（注：空分装置的规模以制氧量为口径，每小时可产6 万立方米的氧气的机组简称为6 万空分）

10 月18 日，陕化节能减排技第一套合成氨气化装置一次投料成功，这意味着公司渭南气体项目已开始实现供气。

评论

为超大型空分装置国产化奠定基础：公司的2-5 万大型空分压缩机产品已达到国际先进水平，并获得广泛认可，已拥有138 套业绩，市场占有率达到75%。由于工艺流程和装备大型化的发展，公司自2009 年启动6、8、10、12万超大型空分压缩机和增压机系列的自主研发工作。此次6 万空分在河南客户现场一次试车成功，而8 万空分样机正在生产、制造过程中，10 万空分完成研发、启动样机试制，12 万空分正在研发，表明公司已打破国内6 万及以上空分压缩机依赖进口（德国曼集团和西门子）的局面，领跑超大型空分压缩机国产化进程。

现代煤化工发展对超大型空分压缩机需求巨大：空分压缩机是煤化工、石油化工、冶金等行业广泛应用的重要装备，而新型煤化工由于装置规模庞大，所需要的空分设备多在4 万以上。例如，总投资达到550 亿元的神华宁煤400 万吨/年煤间接液化项目，总共需要12 套、单套规模达到10 万的空分，总价可能达到40 亿元左右。作为空分装置的核心动力设备，空分压缩机占空分总价的比例通常达到25%左右。此次公司在率先完成6 万空分国产化、启动10 万空分样本试制，对参与神华宁煤等新型煤化工项目的空分压缩机竞标非常有利。目前，《“十二五”期间煤炭深加工示范项目规划》的15 个煤化工示范项目尚未全部确定，如果按平均需要50 万制氧规模计算，则所需的空分压缩机约为60-70 亿元。此外，风机、工艺气体压缩机等也是煤化工装置不可缺少的设备，通常能占项目设备投资额的10%左右。如果假设煤化工示范项目总投资能达到6,000 亿元，按设备采购占50%计算，其对于风机、工艺气体压缩机的需求也能达到300 亿元左右。

在煤化工项目供气服务方面也积极储备：气体业务作为公司转型的重点突破方向，目前已有5 个项目，其中，徐州、唐山两个冶金供气项目已正式投产，而在建的渭南、石家庄、开封项目均为煤化工行业进行供气。此次陕化节能减排首套合成氨气化装置投料成功，意味着公司渭南气体项目首台4 万空分已开始实现供气。今年8 月底，公司董事会通过决议，将与陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团、陕西金融控股集团、天津君睿祺股权投资合伙企业共同成立陕西秦风气体股份公司，其中，公司出资3 亿元占60%的股份。对于未来煤化工领域的供气服务市场，公司已在经验积累、合作客户等方面做了积极准备，占有良好的先发优势。

投资建议

我们维持公司的盈利预测不变，2012-2014 年营业收入分别为6,491，8,170 和9,735 百万元，净利润分别为1,050，1,298 和1,530 百万元；EPS 分别为0.640，0.792 和0.934 元。

当前由于经济下行压力较大，同时，发改委“三年不安排现代煤化工试点”的期限已满，新型煤化工示范项目的审批放开和设备招标值得关注。基于公司新产品、转型服务的进展积极，并受益于煤化工发展，我们继续给予公司“买入”的投资评级，重申10.25 元的目标价，相当于2012 年16 倍PE 估值