冰箱压缩机无功耗类起动器供应先锋

公司是目前国内唯一能够批量生产和销售无功耗类起动器的厂商，起动器和吸气消音器销量国内市场占有率超过20%。公司主要产品包括冰箱压缩机起动器、热保护器以及压缩机用塑料件；2011年公司起动器和吸气消音器销量分别为2871万只和2336万只，其中无功耗类启动器销量934万只。

无功耗类起动器可以有效提升压缩机COP值0.04-0.1，节能效果明显。COP值指的是压缩机的输出功率与输入功率的比值，值越高表示压缩机的效率越高、电冰箱就越省电；在其他条件不变的情况下，一台有效容积为195L的家用冰箱，使用公司的无功耗启动器替代PTC启动器每年可以节约7-9度电，而成本只提高约6元。

公司起动器和吸气消音器产品年复合增长率有望分别达到15%和20%左右。根据招股书披露的行业数据，到2015年我国冰箱压缩机产量有望超过1.5亿台；假设公司主导产品起动器和吸气消音器产品的市场份额达到1/3，则年复合增长率有望分别达到15%和20%左右。

受益冰箱能效水平持续提高，公司无功耗类起动器产品需求2015年有望达到2400万只，年复合增长率26.63%。无功耗类起动器主要用于COP值高于1.8的压缩机，假设到2015年COP值高于1.8的压缩机占比为40%，且其中40%采用无功耗类启动器，则2015年无功耗类起动器需求有望达到2400万只，年复合增长率26.63%。

募投资项目：扩大无功耗（含整体式）起动器和吸气消音器产能。募投项目达产后，无功耗起动器（含整体式）产能将在11年1200万只的基础上新增1500万只，吸气消音器产能将在11年2200万只的基础上新增1400万只。

建议询价区间13.14-15.33元。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.73、0.89和1.08元，按2012年18-21倍的PE水平给予询价区间13.14-15.33元，按2012年21倍的PE水平给予上市后目标价15.33元。

主要不确定因素。（1）经济持续低迷影响下游电冰箱需求增长；（2）原材料成本大幅波动；（3）行业竞争或将加剧。